Ситуація 1
Припустимо, що менеджери компанії прийняли рішення про обмеження в даному році інвестиційних проектів. Установлено суму інвестицій у 5 млн дол., хоча прийнята раніше сума становила 8 млн. Це рішення було обумовлено побоюваннями як швидкого зростання виробництва (тобто непевністю в конкурентній позиції), так і небажанням використовувати зовнішні джерела фінансування. Корпорація раніше прийняла сім інвестиційних проектів з позитивними показниками чистої приведеної вартості на загальну суму 8 млн дол. Завдання полягає в тому, щоб знайти найбільш прийнятні проекти для фінансування в даному році. Із цією метою здійснюється ранжирування проектів за показником чистої приведеної вартості (табл. 9.18).
Таблиця 9.18
Ранжирування інвестиційних проектів
Проект |
Інвестиції за проектом |
Усього інвестицій |
Чиста приведена вартість |
1 |
2 000 000 |
|
400 000 |
2 |
2 000 000 |
|
380 000 |
3 |
1 000 000 |
5 000 000 |
150 000 |
|
|
|
930 000 |
4 |
1 000 000 |
|
100 000 |
5 |
700 000 |
|
30 000 |
6 |
600 000 |
|
20 000 |
7 |
350 000 |
|
10 000 |
8 |
350 000 |
8 000 000 |
5000 |
На підставі ранжирування можуть бути ухвалені тільки перші три проекти, що принесуть компанії нові грошові потоки на суму 930 тис. дол. Решта п’ять інвестиційних проектів на суму 3 млн дол., незважаючи на позитивні значення чистої приведеної вартості, відхиляються на підставі політики раціонування капітальних вкладень.
Ситуація 2
Корпорація прийняла рішення про раціонування капітальних вкладень. Фінансові менеджери вирішили ранжирувати сім проектів за двома показниками: чиста приведена вартість і внутрішній коефіцієнт прибутковості — і на підставі отриманих результатів вибрати найбільш прийнятні. У поточному році корпорація може профінансувати проекти на суму 115 000 дол., тоді як усі сім проектів потребують 215 000 дол. (табл. 9.19).
Таблиця 9.19
Ранжирування інвестиційних проектів
Проект |
Капітальні
вкладення, дол. |
Чиста приведена
вартість, NPV |
Внутрішній коефіцієнт
прибутковості, IRR |
1 |
10 000 |
3000 (3) |
0,24 (1) |
2 |
30 000 |
6000 |
0,18 (3) |
3 |
40 000 |
10 000 (2) |
0,22 (2) |
4 |
60 000 |
15 000 (1) |
0,16 |
5 |
25 000 |
5000 |
0,17 |
6 |
20 000 |
4000 |
0,16 |
7 |
30 000 |
6500 |
0,18 (3) |
Як показано в табл. 9.19, на підставі ранжирування за NPV слід прийняти четвертий, третій і перший проекти, що приносять NPV відповідно 15 000, 10 000 і 3000 дол.
У результаті ранжирування за показником IRR на перше місце виходить проект 1 зі ставкою прибутковості 24 %, на друге — третій зі ставкою прибутковості 22 %, на третє місце — другий і сьомий проекти, що можуть принести 18 % прибутковості. Перед фінансовими аналітиками постає питання: на підставі якого з двох методів варто прийняти рішення?
Розглянемо застосування IRR. Якщо ми вибираємо проекти 1, 2, 3 і 7, то загальна сума, необхідна для вкладення, становитиме 110 000 дол. за рівня прибутковості не менше 18 %. За обраними проектами чиста приведена вартість становитиме 25 500 дол. Менеджери компанії заінтересовані в зростанні добробуту своїх акціонерів, тому для них більш важливою проблемою є зростання чистої приведеної вартості, тобто зростання грошових потоків, ніж досягнення високої норми прибутку. Отже, вони будуть ранжирувати проекти за показником NPV. У цьому разі за тієї самої суми інвестицій у 110 000 дол. приріст грошових потоків становитиме 28 000 дол. З економічного погляду ранжирування перешкоджає досягненню максимальної прибутковості, тому що основна мета корпорації — забезпечення зростання чистої приведеної вартості.
Капітальні вкладення є визначальним фактором розвитку будь-якої економічної системи. Збільшення капітальних вкладень є необхідною умовою зростання виробничих потужностей на новій технологічній основі і, відповідно — підвищення продуктивності праці.
На рис. 9.4 показана динаміка валових приватних внутрішніх капіталовкладень та їх питома вага у ВВП США. Загальна сума валових приватних капітальних вкладень складається з численних великих і дрібних проектів корпорацій та інших форм організації бізнесу найрізноманітнішого призначення. Сюди віднесені інвестиції як у виробничу, так і в соціальну сферу, у наукомісткі і ненаукомісткі галузі, у будівництво доріг, портів, трубопроводів, житлових масивів і створення рекреаційних зон, будівництво будинків для державної адміністрації і місцевої влади, шкіл, лікарень тощо.

Рис. 9.4. Валові приватні внутрішні капітальні вкладення
в США за 1980—2000 р., млрд дол., у % до ВВП 1
 1 Графік складений за даними Federal Reserve Bulletin за відповідні роки.
З 1991 р. простежується чітка тенденція зростання капітальних вкладень як в абсолютному виразі, так і відносно ВВП.
Частка валових приватних інвестицій за роками нерівномірна, максимальний показник припадає на 2000 р., коли в економіку було інвестовано 1833 млрд дол., або 18,4 % від ВВП; мінімальний показник спостерігався в 1991 р., коли інвестиції становили 721 млрд дол., або 12,7 % від ВВП. Слід також відзначити, що частка виробничих інвестицій корпорацій становить від 2 до 9 % ВВП США. Отже, основні суми припадають на виробничу і соціальну інфраструктуру, яка забезпечує розвиток усіх галузей промислового виробництва.
Динаміка щорічного приросту капітальних вкладень у країнах з розвиненою ринковою економікою також нерівномірна (табл. 9.20).
На підставі даних табл. 9.20 можна зробити висновки:
- Найбільш значні коливання відбувалися в Японії. Максимальний приріст у 1988 р. становив 12 %, найглибше падіння — 4,0 % у 1998 р. У 1985—1990 р. спостерігалися найвищі показники з усіх аналізованих країн і регіонів — від 8,8 до 12,0 %, що визначило найвищий щорічний приріст реального ВВП (тобто з урахуванням дефлятора): середній за відповідні роки — 4,6 % і середній приріст продуктивності праці — 3,3 %. Дев’яності роки ХХ ст. були для економіки Японії несприятливими.
- Найбільш сприятливими для розвитку економіки США були 90-ті роки ХХ ст., коли щорічний середній приріст капітальних вкладень становив 7,4 %, що обумовило середній щорічний приріст ВВП на 3,7 % і продуктивності праці на 1,9 %.
- У зоні євро і в країнах ЄС два періоди (1985—1991 рр. і 1994—2000 рр.) були сприятливими для розвитку інвестиційного процесу із середніми показниками приросту відповідно 5,05 і 3,4 % для країн зони євро і 5,25 і 4,0 % для країн ЄС. У щорічних приростах ВВП не було таких стрибків, як у Японії чи США, середній показник за 16 років становив 2,4 % для країн зони євро і 2,44 % для країн ЄС. Щорічний приріст продуктивності праці в країнах зони євро — 1,85 %, у країнах ЄС — 2,0 %.
- Відповідно до прогнозних оцінок зростання інвестицій, здійснених міжнародною організацією ОЕСР на 2001—2003 рр., у Японії продовжується скорочення обсягів капітальних вкладень, у США передбачалося скорочення в 2001—2002 рр.,
а в 2003 р. — зростання, у країнах зони євро і ЄС приріст
триватиме.
Колб Р. В., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. — С. 125.
Таблиця 9.20
Валові капітальні вкладення,
зростання у % до попереднього періоду1
Країна |
Середній рівень
приросту за
1974—1984 рр. |
1985 |
1986 |
1987 |
1988 |
1989 |
1990 |
1991 |
1992 |
1993 |
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
Прогнозна оцінка ОЕСР |
2001 |
2002 |
2003 |
Японія |
2,2 |
5,1 |
5,1 |
9,4 |
12,0 |
8,6 |
8,8 |
2,2 |
–2,5 |
–3,1 |
–1,4 |
0,3 |
6,8 |
1,0 |
–4,0 |
–0,9 |
0,6 |
–2,0 |
–6,7 |
–2,2 |
США |
3,9 |
6,7 |
2,7 |
1,1 |
2,9 |
2,9 |
–0,2 |
–5,4 |
5,3 |
5,9 |
7,4 |
5,5 |
8,4 |
8,9 |
10,3 |
7,9 |
6,7 |
–1,4 |
–4,2 |
4,5 |
Зона євро |
0,1 |
2,1 |
4,1 |
4,4 |
7,5 |
7,0 |
5,2 |
1,3 |
0,1 |
–6,4 |
2,3 |
2,6 |
1,4 |
2,4 |
5,3 |
5,4 |
4,5 |
0,6 |
0,7 |
3,8 |
ЄС |
0,1 |
2,8 |
4,1 |
5,3 |
8,5 |
6,8 |
4,0 |
–0,2 |
–0,4 |
–5,6 |
2,6 |
3,5 |
2,4 |
3,4 |
6,8 |
4,8 |
4,8 |
0,7 |
0,5 |
3,6 |
 1 OECD. Economic Outlook, 2001. — P. 251.
- Як ви розумієте бюджет капітальних вкладень?
- Дайте визначення інвестиційному проекту. Чим він відрізняється від циклічної діяльності підприємства?
- Накресліть схему інвестиційного проекту.
- Накресліть схему проектного циклу.
- Що треба розуміти під управлінням проектом?
- Як оцінюються грошові потоки за проектом?
- Які два зустрічні грошові потоки вам відомі?
- Яка особливість урахування амортизації у визначенні грошових потоків?
- Яким чином амортизаційні податкові пільги впливають на рух грошових потоків корпорації?
- Назвіть основні види ризиків, що звичайно виникають під час здійснення проекту.
- Назвіть основні моделі, застосовувані під час визначення проектного ризику.
- Покажіть особливості аналізу чутливості як методу оцінювання ризику проекту.
- Покажіть особливості аналізу сценарію виконання проекту як методу оцінювання ризику проекту.
- Чим характеризується метод моделювання в аналізі ризику проекту?
- Як використовується теорія ігор в аналізі ризику проекту?
- Назвіть методи економічної оцінки проекту.
- Як визначається внутрішня ставка прибутку? Напишіть формулу.
- Складіть графік залежності чистої приведеної вартості від дисконтної ставки.
- Як ви розумієте показник «чиста приведена вартість»? Напишіть формулу.
- Які коефіцієнти вигоди/витрати за проектом вам відомі?
- У чому полягає їх значення для визначення прибутковості проекту?
- Як ви розумієте метод розрахунку окупності проекту?
- У чому полягає економічне значення розрахунку періоду окупності проекту?
- Охарактеризуйте метод оцінювання проекту на основі балансової норми прибутку.
- Яким методам оцінювання проекту віддають перевагу менеджери?
- З якою метою використовується ранжирування проектів?
- Яким чином використовуються методи визначення оцінки проектів під час вибору одного із двох взаємовиключних інвестиційних проектів?
- Як ви розумієте раціонування капітальних вкладень?
- З якої причини корпорація проводить політику раціонування капітальних вкладень?
- У чому полягає значення капітальних вкладень для економічного зростання?
Внутрішня ставка прибутковості — IRR (стандартний внутрішній коефіцієнт прибутковості):
.
Чиста приведена вартість (NPV):
.
Коефіцієнти вигоди/витрати за проектом (індекс прибутковості):
1) 
2) 
Оцінка проекту на підставі використання балансової норми прибутку:
1) 
2) 
3) 
Період окупності проекту:
.
Задача 1. Проект Х потребує інвестицій у розмірі 10 000 дол., при цьому протягом п’яти років очікуються щорічні грошові надходження в розмірі 3000 дол. Проект Y потребує інвестицій у розмірі 25 000 дол., а щорічні надходження протягом п’яти років становлять 7400 дол. Розрахуйте такі показники: NPV (чисту приведену вартість), період окупності. Порівняйте за результатами обидва проекти, якщо ціна капіталу за обома проектами становить 10 %.
Задача 2. Очікуючи, що грошові потоки перший рік становитимуть 15 000 дол., другий рік — 10 000 дол., фірма приймає рішення щодо проекту на основі показника NPV (чистої приведеної вартості). Якщо очікувана дохідність дорівнює 14 %, чи слід фірмі прийняти цей проект (інвестиції становлять 10 000 дол.)?
Задача 3. Розглянемо два проекти, що взаємовиключають один одного:
Рік |
Грошові потоки, тис. дол. |
А |
Б |
0 |
–50 |
–50 |
1 |
40 |
5 |
2 |
20 |
5 |
3 |
5 |
65 |
Знайдіть NPV (чисту приведену вартість) для цих двох проектів та порівняйте їх, якщо ціна капіталу в обох варіантах становить 10 %.
Задача 4. Визначте доцільність прийняття проекту, використовуючи критерій звичайного строку окупності. Оптимальний строк окупності для фірми чотири роки.
Рік |
Грошовий потік, тис. дол. |
0 |
–170 |
1 |
40 |
2 |
40 |
3 |
50 |
4 |
50 |
5 |
50 |
Задача 5. Визначте доцільність прийняття проекту, використовуючи критерій дисконтованого строку окупності. Оптимальний строк окупності для фірми чотири роки. Ціна капіталу 10 %.
Рік |
Грошовий потік, тис. дол. |
0 |
–135 |
1 |
35 |
2 |
40 |
3 |
40 |
4 |
50 |
5 |
20 |
 Задача 6. Корпорація купує новий верстат за 12 тис. дол., грошові потоки від інвестицій у розмірі 2 тис. дол. будуть надходити щорічно протягом восьми років. Визначте внутрішню ставку дохідності.
|